网红奶茶们还在一级市场大笔融资的时候，他们背后的原料供应商已经要IPO了。

9月27日，证监会披露了佳禾食品工业股份有限公司（下称“佳禾食品”）的IPO招股书（预披露）。

在招股书中，佳禾食品称，报告期内，公司主营业务为植脂末（俗称奶精）、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。其中供应给奶茶等饮料的植脂末占到了公司收入的绝大多数。

植脂末与奶茶

根据中国食品报的数据计算，2018年公司植脂末产品销售规模在国内市场的占有率为14.33%，在出口市场的占有率为26.85%，公司该业务已在行业竞争中获得了较强的竞争优势。

在A股上市的食品公司不在少数，但是主营植脂末的公司只有刚刚递交了招股书的佳禾食品。

2016年至2019年一季度的报告期内，公司营业收入分别为13.2亿元、13.7亿元、16亿元及3.8亿元，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为2亿元、1.9亿元、2.4亿元及5550.22万元。

根据招股书，植脂末为佳禾食品的主要产品。2016至2018年以及2019年一季度，植脂末产品为佳禾食品创造了大部分营收，占主营业务收入的比重分别为94.64%、91.65%、85.94%和86.07%。

2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-3月，公司主要产品植脂末的毛利率分别为 33.34%、29.28%、30.85%和 34.00%。

在公司毛利，用于奶茶的植脂末占到了绝大多数。

报告期内，奶茶用植脂末贡献的毛利均在60%左右，咖啡用植脂末则贡献了25%左右的毛利。

公司主营业务毛利构成

所谓植脂末，佳禾食品在招股书中介绍称：

植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料。由于其能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，因此，既是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品，在现代食品生产和加工领域具有广泛的用途。

佳禾食品在招股书中援引QY Research的报告称，由于高性价比以及保存和使用的便利性，植脂末已成为在制作咖啡、茶、饮料、烹饪和其他食品过程中重要的食品配料。该报告显示，2012 年全球植脂末销售量为216.7万吨，到2017年已增长到274.8万吨，平均增长率超过6.1%。而在消费市场分布上，2017年全球主要消费市场位于发达国家，其中美国占全球植脂末消费市场份额为32%，其次是欧洲消费市场的份额为21%。中国植脂末消费市场保持较高的复合增长率，达到8%。

根据中国食品报发布的统计数据，2018年，我国植脂末产品的消费量为57.65万吨，预计2023 年，我国植脂末产品的消费量将进一步增加到76.82万吨，复合增长率将达到5.91%。

国内植脂末市场的成长动力主要来自于奶茶、咖啡、烘焙食品等下游产业的强劲发展。

不论是固体奶茶、液体奶茶还是现调奶茶，基本上都离不开植脂末。固体奶茶和液体奶茶可以实现工厂化大规模生产，通过十余年的发展，目前已形成较为稳定的市场规模；近年来，随着新式茶饮的消费风潮和网红经济的带动，以连锁门店等形式出现的现调奶茶产品受到消费者的追捧，现调奶茶市场取得了迅速的发展。

根据佳禾食品的招股书，公司下游客户不仅包含香飘飘、优乐美、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也不乏CoCo都可、85°C、沪上阿姨、古茗等消费者耳熟能详的食品饮料连锁店。

其中，现调奶茶在最近这几年成长迅速。根据美团点评发布的数据，截至2018年第三季度末，全国现制茶饮门店数达到41万家，在过去一年内增长幅度为74%；而在外卖消费方式上，全国现制茶外卖订单量自2016年以来季度复合增长率达到38%，保持了高速的增长。伴随着消费升级的逐步深入，现制饮品行业未来在二、三线城市拥有巨大的市场发展空间。

佳禾食品认为，在消费者对现调奶茶需求持续增长的背景下，现调奶茶领域的植脂末消费量有望保持持续增长。

除了奶茶之外，速溶咖啡和烘焙中也广泛用到植脂末。

不过，佳禾食品也在招股书中提到，如果消费者对奶茶、咖啡、烘焙及麦片食品的消费需求严重下降，则下游的食品工业客户及餐饮连锁类客户将会减少对植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的购买量，进而影响到公司产品的销售。因此，公司存在市场需求下降导致业绩下降的风险。